证券配资开户官网禾赛科技回港获证监会备案港股激光雷达迎双雄竞争速腾稀缺红利退去交付量低且仍陷亏损

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

2025年8月26日，激光雷达行业头部企业禾赛科技（Hesai Group）从美股回港上市的申请已获中国证监会备案批复。根据证监会8月26日出具的《关于Hesai Group(禾赛科技)境外发行上市备案通知书》（国合函[2025]1424号），禾赛科技拟发行不超过5123.62万股境外上市普通股，登陆香港联合交易所。这一消息不仅为禾赛科技开启“美股+港股”双资本布局，更让此前在港股独享激光雷达赛道稀缺性红利的速腾聚创（02498.HK），直面经营、财务层面的直接竞争冲击——尤其是双方在雷达单价、交付规模与盈利能力上的差距，叠加估值逻辑的重构，将随着禾赛上市进一步放大速腾的调整风险。

速腾单价高却交付弱陷入高端难放量困局

在激光雷达核心经营指标上，禾赛科技与速腾聚创的差异已形成显著断层，而雷达单价的“反向优势”更折射出速腾在市场竞争力上的短板。2025年上半年数据显示，速腾聚创雷达单价为2936元/台，较禾赛科技的2248元/台高出30%，公司虽强调“坚持自研高端路线，不低价跟随”，但高价策略并未带来规模效应，反而在交付量与增速上被禾赛大幅拉开差距。

具体来看，2025年上半年禾赛科技激光雷达总交付量达54.79万台，同比激增276.2%，不仅超越2024年全年交付量，其中ADAS雷达交付量更是高达44.97万台，占总交付量的82%，同比增长237.5%；反观速腾聚创，同期总交付量仅26.68万台，不足禾赛的一半，同比增速仅9.6%，ADAS雷达交付量22.05万台，同样不到禾赛的半数。

交付差距的背后，是客户结构的差异：禾赛科技聚焦理想、小米、零跑等车企，这些车企的车型基本都标配激光雷达，随着其车型销量提升，推动激光雷达采购量爆发；而速腾聚创虽与30家整车厂合作、手握133款车型定点，但合作方中不乏销量有限的品牌，导致“多客户”的数量优势未能转化为“高销量”的经营胜势，陷入“高端定位难放量”的困境。

禾赛科技凭借高毛利实现扭亏速腾毛利低仍陷亏损泥潭盈利差距持续扩大

雷达单价的差异，直接传导至财务层面，让速腾聚创陷入“单价高、毛利低、仍亏损”的尴尬循环，与禾赛科技的盈利转正形成鲜明对比。2025年上半年，速腾聚创2936元/台的雷达，仅实现25.9%的毛利率——这一水平不仅远低于禾赛科技42.2%的毛利率，仅为后者的六成，反映出其“高端路线”在成本控制与商业化效率上的明显滞后。

毛利率的差距进一步延伸至净利润表现。禾赛科技凭借高交付量、优毛利率的双重支撑，2025年上半年成功扭亏为盈，市场预计2025年全年归母净利润将达到2.9亿元；而速腾聚创仍未摆脱亏损泥潭，2023年亏损高达43.4亿元，2024年虽将亏损缩至4.8亿元，但根据公司及市场预测，2025年全年仍将亏损2.2亿元，盈利转正遥遥无期。

营收规模的差距也在同步扩大。2025年上半年禾赛科技营收达12.3亿元，速腾聚创同期营收仅7.8亿元；展望全年，市场预计禾赛科技2025年营收将突破32.4亿元，速腾聚创则为23.8亿元。这意味着，速腾聚创的“高价策略”既未带来“高端溢价”（毛利率反低），也未实现“规模营收”（交付量不足），最终导致其在营收、净利润等核心财务指标上被禾赛越甩越远，财务健康度面临严峻考验。

禾赛上市加剧竞争速腾稀缺性红利难续

此前，速腾聚创作为港股唯一激光雷达上市公司，享受着标的稀缺性红利——不仅借助港股“闪电配售”机制在2024年12月至2025年2月间合计募资近13亿港元，纳入港股通后还获得南向资金持续买入支持，其估值水平也与禾赛科技形成“基本面倒挂”的特殊格局：截至最新数据，速腾聚创2025年预期市销率为7.0倍，与禾赛科技7.5倍的预期市销率基本持平，但两者的盈利基本面却天差地别。

这种估值平衡，将随着禾赛科技回港上市被彻底打破。据市场消息，禾赛本次计划募资3亿美元（约23.4亿港元），若成功达到募资目标，则将超过速腾聚创IPO及增发的募资合计（约22.6亿港元）。募集资金将进一步用于禾赛的产能扩张与技术研发——一方面可继续优化成本，巩固“低价高毛利”优势；另一方面能加速数字雷达等技术落地，强化产品竞争力，从而在市场端对速腾形成更大压力。

更关键的是，禾赛上市后，港股投资者将首次拥有“盈利型激光雷达龙头”的配置选择，速腾的估值逻辑将从“稀缺性支撑”回归“基本面定价”。尽管两者当前预期市销率相近，但禾赛的盈利确定性与高增长潜力，将让速腾“亏损状态下的7.0倍市销率”显得性价比不足。届时，原本流向速腾的资金，尤其是追求安全边际的机构资金，可能转向禾赛，导致速腾面临资金分流压力；同时，其估值也可能因“基本面劣势”出现回调，稀缺性红利彻底消退。

禾赛科技回港上市，标志着港股激光雷达板块正式告别“速腾独大”的稀缺时代，进入“基本面驱动”的双龙头竞争阶段。对速腾聚创而言，其此前依赖的稀缺性优势已不复存在，而“单价高、毛利低、交付慢、仍亏损”的经营财务短板，将在禾赛的冲击下愈发凸显。

若速腾无法尽快破局——要么优化成本控制，让“高端路线”匹配合理毛利率；要么调整定价策略，以更具竞争力的单价撬动交付量增长——不仅可能流失现有客户与订单，还将面临估值回调、资金流失的双重风险，在激光雷达行业的规模化竞争中逐渐掉队。